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【IPO棱镜】两大客户贡献超七成收入 应收占比近50% 今日上会的帕瓦股份成色几何?

2022-06-14| 来源:互联网| 查看: 317| 评论: 0

摘要: 产品结构单一且与行业出货结构存在差异,对两大客户销售占比超70%,现金流状况也亟待改善,今日上会的帕瓦股......
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  产品结构单一且与行业出货结构存在差异,对两大客户销售占比超70%,现金流状况也亟待改善,今日上会的帕瓦股份究竟成色几何?

市场份额国内第九

产品结构单一

  据悉,帕瓦股份是一家锂电正极材料的供应商,专注于NCM三元前驱体特别是单晶型中高镍三元前驱体的研发、生产和销售,主要客户为厦钨新能和杉杉能源。2020年,公司在国内三元前驱体企业中市场份额排名第九,相较于头部三元前驱体企业而言市场地位并不算高。

  收入结构上,招股书显示,2019~2021年,单晶型NCM三元前驱体的收入占比均在80%左右。除了单晶型NCM三元前驱体之外,帕瓦股份还生产多晶型NCM三元前驱体,收入占比基本在20%左右。

  若按镍含量进行划分,帕瓦股份的主要产品包括NCM3系、5系、6系、7系和8系等多个系列。其中,产品销量分布集中在NCM5系,NCM6系、7系、8系占比较小,公司产品结构较为单一。

  招股书显示,2021年,公司NCM5系产品销售收入占比为85.04%。在行业内产品逐渐呈现高镍化的趋势下,公司产品销售结构与主要客户三元前驱体采购量分布和行业细分产品出货量分布存在一定差异。具体如下所示:

  对此,帕瓦股份曾在问询回复中解释称,“公司主要客户厦钨新能、杉杉能源主要向公司采购NCM5系、6系产品,在产能有限的情况下,公司执行聚焦大客户的策略,优先满足厦钨新能、杉杉能源对NCM5系、6系三元前驱体的需求,与此同时,公司NCM8系产品商业化时间相对较晚,目前尚处于市场导入阶段,客户结构及需求尚不稳定,故NCM8系产品销量占比较低”。

  不过,根据中国电池工业协会数据,2019~2021年,帕瓦股份NCM7系产品市占率均排名国内第一,分别为90%、80%和60%。此外,公司也已通过杉杉能源单晶型NCM8系产品验证,2022年1-3月已对其实现销售20吨。

两大客户销售占比超70%

现金流亟待改善

  仅两个客户便能对公司的产品结构造成如此大的影响,帕瓦股份对厦钨新能和杉杉能源的依赖程度可想而知。

  招股书显示,2019~2021年度,帕瓦股份对前五大客户的销售收入在营收中的占比分别为88.93%、96.39%和89.89%。其中,源于杉杉能源和厦钨新能的销售收入占营收的比例合计高达75.99%、74.35%和76.09%。

  值得一提的是,尽管受下游集中度较高的影响,客户集中度较高是行业普遍现象,但帕瓦股份的客户集中度依旧明显高于同行业可比公司。

  不仅如此,资料显示,目前,厦钨新能和杉杉能源均存在自产三元前驱体的情况。根据GGII报告,2021年末厦钨新能和杉杉能源自有三元前驱体产能分别为1.00万吨/年和2.20万吨/年,自有三元前驱体产量分别为0.79万吨和0.93万吨(按生产1吨三元正极材料需1吨三元前驱体测算)。

  值得一提的是,除了厦钨新能和杉杉能源之外,广东邦普也是帕瓦股份的重要客户之一。与前两家公司类似,广东邦普也进入了前驱体领域,公司2020年的产能规模约6万吨/年,产品型号为NCM5系和NCM8系。

  如此高的客户集中度也对帕瓦股份的议价能力提出了挑战。

  机会宝发现,虽然帕瓦股份的业绩规模不断扩大且增势较快,但公司的经营性现金流状况却不算乐观,2021年及2022年一季度末均录得负值,分别为-2.41亿元和-6041.65万元。

  究其原因,无疑与应收账款规模的不断扩大有关。招股书显示,报告期各期末,帕瓦股份应收票据、应收账款及应收款项融资合计账面价值分别为1.67、2.75和4.16亿元,占各期营收的比重分别为31.12%、47.42%和48.53%,占比较大且逐年提升。

  而具体到每年应收账款的归属中,机会宝发现,在应收账款余额前五名的名单中,杉杉能源和厦钨新能每年也都赫然在列。

  帕瓦新材也在招股书中表示,“由于近年来国内新能源汽车产业政策变动,财政补贴退坡、补贴门槛提升,为国内新能源汽车行业带来较大的降低成本和现金流压力。受此影响,公司的客户大多执行更加严格的预算管理制度和采购审批制度,客户的回款周期有变长的趋势,而上游原材料厂商账期一般较短,因此公司面临一定的营运资金紧张的压力,这对公司执行生产计划、资金使用等经营活动产生不利影响”。

  当然,这并不意味着帕瓦股份就一无是处。

产品性能行业先进

已获多家客户认证

  三元前驱体行业具有较高的技术壁垒。三元前驱体对于产品的一致性、稳定性、粒度、比表面积、杂质含量、振实密度、表面形态等指标有着严苛的要求。经对比,帕瓦股份NCM产品的主要性能指标显著优于国家标准且达到行业先进水平。具体情况如下所示:

  与此同时,公司NCM6系、7系产品在产品一致性、能量密度方面优于一些同行业可比公司,如格林美、芳源股份等。

  这些都源于帕瓦股份先进的生产工艺和深厚的技术积累。

  具体来看,在产品性能方面,公司掌握的窄分布单晶三元前驱体合成技术、一次颗粒排列方式可控技术等技术可以实现对单晶型三元前驱体进行精准设计和调控,进而有效提升其烧结加工性能,下游单晶三元正极材料内部结构紧实、循环性能较好。

  而在生产效率方面,公司开发的半连续法生产工艺和前驱体湿法掺杂技术可以提高生产过程中一致性,进而提升了单晶型NCM三元前驱体的生产效率和稳定性,并降低产品杂质含量和生产成本。

  凭借于此,帕瓦股份才能与厦钨新能、杉杉能源等国内知名单晶正极材料制造商形成良好的合作关系并成功进入宁德时代(广东邦普循环科技有限公司为其全资子公司)供应链。资料显示,2019~2021年,公司在厦钨新能三元前驱体供应商中的销售占比分别位列第3、2、1位,在杉杉能源中则分列第1、1、3位。

  而据GGII报告,2021年,厦钨新能、杉杉能源、广东邦普三元正极材料市场占有率分别为6.0%、3.9%和5.5%,排名为第七名、第十名和第八名,均为市占率前十的企业。2021年国内主要三元正极材料企业top10如下所示:

  值得一提的是,由于三元前驱体的性能直接决定了三元正极材料及三元锂电池的性能,它的制备过程不仅需要具备相关技术、机器设备,还需长期生产经验积累。用于动力锂电池的三元前驱体产品从开发到验证完成再到产业化生产,一般至少需要1-2年的时间,客户认证通过后更换供应商存在较大的质量风险。因此,三元前驱体行业的客户粘性也通常较强。

(文章来源:中国基金报)

文章来源:中国基金报
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