稳增长下，货币政策转向相对宽松阶段

　　12 月6 日，央行表示，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，决定于2021 年12 月15 日下调金融机构存款准备金率0.5 个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。

　　时隔近半年，央行再度降准

　　时隔近半年，央行再度降准，本次降准与年中7 月的降准高度相似：

　　我们认为本次降准主要是用于置换到期的部分中期借贷便利MLF，还有一部分被金融机构用于补充长期资金，以期能更好满足市场主体需求。

　　7 月降准0.5 个百分点主要用于置换7 月15 日到期的4000 亿MLF，而本次降准也是0.5 个百分点，12 月15 日有9500 亿的天量MLF 到期。

　　我们预计本次降准多是出于平抑年末资金面供需紧张的考量，本次降准后将降低金融机构资金成本每年约150 亿元，共计释放长期资金约1.2 万亿元。

　　“以我为主”的货币政策再次凸显

　　年末稳增长与跨周期调节再次发力，“以我为主”货币政策主旋律下，我们认为后市政策力度仍有进一步宽松空间：

　　当下经济的跨周期调节与稳增长重要性有所提前。进入今年下半年，我国经济下行压力明显加大，三季度GDP 同比增长回落至4.9%，超市场预期走弱，四季度同比增长或有进一步下行，因此，当下经济的跨周期调节与稳增长重要性有所提前。

　　当下乃至明年上半年是货币政策宽松的最佳时间窗口。一方面，横向对比来看，当前发达国家经济体正处于经济复苏后半段，后续面临着货币政策收紧周期，因此，我国在当前利用美加息前的时间窗口对经济进行托底，有助于缓解因中美货币政策周期错位而带来的压力，迎来最佳时间窗口。另一方面，当前我国通胀压力相对较小——PPI 有望见顶回落，CPI 仍处低位，PPI 向CPI 的传到路径并顺畅，对于货币政策来说，CPI 是关键指标，因此在当前CPI 仍处低位而PPI 拐点已现的角度来说，当下乃至明年上半年也是最佳时间窗口。明年下半年随着PPI 向CPI 传导以及预期明年年中回暖的猪价，将带来CPI 的上行，通胀压力将凸显。

　　整体来看，我们预计后市在经济的跨周期调节与稳增长重要性有所提前的背景下，后市政策力度仍有进一步宽松空间，“以我为主”的货币政策再次凸显。

　　复盘历史：降准后一周胜率最高

　　我们通过回溯历史来看，降准之后次日市场表现涨跌各半，但创业板的涨幅要明显优于沪指，在降准之后的一周市场整体表现有所提升，胜率升至63%，同样创业板表现要优于主板，在降准后的一个月胜率明显下跌，市场有所回调，此时创业板的跌幅亦相较于主板更大，表现出较大波动。

　　中共中央政治局12 月6 日召开会议，分析研究2022 年经济工作，主要有三大看点

　　(一)“稳中求进”是2022 年经济工作总基调会议对2022 年经济工作定下“稳中求进”的总基调，与2021 年末经济工作会议表述一致，但强调“明年经济工作要稳字当头、稳中求进”，进一步体现了“稳”

　　的重要性。继续做好“六稳”、“六保”工作，持续改善民生，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定，迎接党的二十大胜利召开。

　　对于未来的政策方向，明年或持续增加对于内需方面的提振，“实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复，积极扩大有效投资，增强发展内生动力”；宏观政策方面继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，同时稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。

　　(二)实现科技、产业、金融良性循环，资本市场助力科技发展会议强调“科技政策要加快落地，继续抓好关键核心技术攻关，强化国家战略科技力量，强化企业创新主体地位，实现科技、产业、金融良性循环”。

　　2019 年以来，资本市场增量改革不断，2019 年7 月设立科创板，2020 年8月创业板推行注册制，2021 年9 月宣布设立北交所，指向的都是更好地发挥资本市场为实体经济服务，更好服务科创型中小企业，助力经济高质量发展转型。

　　作为2021 年资本市场改革最为浓墨重彩的一笔，北交所的设立将打开资本市场发展新局面。北京证券交易所将与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通，发挥好转板上市功能。北交所总体平移精选层各项基础制度，坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。

　　相较于A 股其他板块，北交所上市门槛较低，审批时间较短，凸显服务创新型中小企业的市场定位。

　　(三)促进房地产业健康发展和良性循环，结构化的政策导向有望实施会议强调“要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环”。

　　目前，我国正主动实施经济转型发展，从增速优先转向兼顾公平， 提出“第三次分配”和“共同富裕”目标，使经济增长、 可持续性、社会公正和公平、和维护各项安全之间更加平衡，促进全面可持续发展。

　　解决住房问题是实现共同富裕的重要一环，在共同富裕大背景之下，高层反复强调房住不炒，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求。我们预计未来一段时间房地产政策全面放松概率较低，一是避免房价过快上涨，二是由于房地产目前已不是经济逆周期调节的主要工具，未来房地产将大概率实施结构化的政策导向，促进房地产业健康发展和良性循环。

　　整体来看，目前我国经济正在实施主动转型发展，共同富裕和碳中和是未来一段时间长期政策主线，随着实现路径逐步清晰，相关配套政策逐步落地，以上主线相关的大消费、新能源和绿色金融等行业有望迎来长期发展机会。

　　大势研判：跨年行情有望徐徐展开

　　展望后市，我们认为在政策有托底与重磅会议定调的双重利好之下，本轮跨年行情有望徐徐展开。建议关注四条主线：

　　1) 大金融板块。降准后有助于优化金融机构的资金结构，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本，更好支持实体经济。对银行板块来说，降准后有助于银行负债成本的缓释，对业绩形成支撑，关注资产质量高的低估值核心个股。对券商板块来说，宽松的流动性环境有助于提振市场风险偏好，叠加上市公司业绩预期向好，有望受益于降准带来的A 股跨年行情，低位的券商板块有望迎来估值修复行情，建议关注龙头强者恒强与特色化精品券商。

　　2) 预期政策底的地产板块的修复行情。本次会议专门提到房地产的资金情况，可以理解为政策层面的托底，市场预期有望触底反弹。未来要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，避免房地产成为经济转型发展的难点。根据政治局会议对地产行业定调来看，未来要促进房地产业健康发展和良性循环，房地产特别是保障房相关板块有望迎来结构性政策宽松，建议关注相关板块投资机会。

　　3) 高景气高成长板块的配置机会。在宽松的流动性环境下，分子端能够高速增长的高景气成长股表现更为出色，受益于长期政策支持+景气高位+流动性边际宽松，建议继续关注高端制造方向的投资机会。

　　4) 大消费板块。随着消费板块提价潮开启，后市定价权强、具有品牌优势的企业有望率先受益，龙头公司成本端压力逐步得到缓解后，中长期有望享受原材料价格回落+盈利弹性修复的红利，2022 年，消费品龙头公司有望迎来估值与盈利的戴维斯双击。

　　风险提示：国内经济复苏不及预期、外部环境超预期走弱。

（文章来源：粤开证券）