嘉宾介绍：蒋璆，硕士研究生，华安基金基金经理，曾任国泰君安证券有限公司研究员、华宝兴业基金管理有限公司研究员，2011年6月加入华安基金管理有限公司，曾担任投资研究部行业分析师、基金经理助理等。

　　上半年市场风格偏向科技成长，下半年风格将如何演绎？市场机会将会在哪里？高端制造业的细分领域如何看？对此，华安基金基金经理蒋璆跟大家分享精彩观点。

　　蒋璆表示，下半年市场可能还是会延续上半年的风格，偏科技成长为主。大方向看好高端制造业，未来诞生的投资机会会更多一些，具体的细分行业看好政策跟景气共振上行的方向。选股方面，尽量去选出行业里真正具有独特竞争力的，而且是有持续竞争优势的标的去持有。

　　以下为文字精华：

　　1、华安基金蒋璆：下半年市场或保持科技成长风格

　　主持人：您主要的配置思路，能不能首先给大家介绍一下？

　　蒋总：去年年底展望今年市场的时候，我们当时有两个基本的判断，第一个判断市场是有结构性的。第二个判断市场上的风格会更加有利于科技成长方向。

　　当时为什么有这样一个判断？我们更多从政策自上而下去对政策进行了一些深度解读得出来的结论，一方面我们看到在去年年底的中央经济工作会议里面其实是非常明确的，对于我们的货币政策定了一个基调不急转弯，从这个基调来看，我们觉得全年来看整个货币环境可能相对比较宽松的一种状态，不存在太大的系统性的风险。另一方面，本身我们也判断说整个今年上半年上市公司的盈利状况可能会比较好，所以从这个角度我们判断整个市场不存在太多的系统性的风险，可能会有一些结构性的机会这个表现。

　　第二点我们当时在去年年底的“十四五”规划里面看到了一个非常重要的信息，就是它把创新提到了一个前所未有的高度。里面的原文应该是说要坚持创新，在我们现代化建设全局中的一个核心位置。我们通过这个可以看到我们党中央对于整个科技创新重视程度应该说是非常高的，所以我们也是从政策出发，今年整个市场可能对于科技创新类的公司会更加有利一些，所以在去年年底的时候，我们在基金的操作上来讲，一方面我们整个权益的仓位可能会在一个相对比较偏高的水平。另一方面我们在配置，组合配置上面，风格上可能会更加倾向于科技成长跟高端制造这两个方向，应该说今年正好跟市场风格也比较契合，所以取得了一个相对不错的一个成绩。

　　主持人：下阶段您的投资操作是否会发生变化？

　　蒋总：看今年下半年我们还是两个基本判断。第一点就是对于市场整体，我们觉得指数层面可能是一个区间震荡的一个情况，市场没有太大的系统性的风险。

　　第二个判断，我们觉得市场的风格可能还是会延续上半年的风格，偏科技成长为主。

　　第一点我们回到市场上的方向上面来讲，一方面我们觉得今年下半年可能跟今年上半年可能是一个，从宏观环境上来看可能是一个比较大的，差异还是比较大的，因为今年上半年大家回顾一下，其实是疫情复苏以后，其实各行各业都是一个红红火火的盈利上升的一个局面，所以从今年上半年我们看到上市公司盈利增速非常快。

　　但另一方面可能来自于CPI也好，PPI也好，通胀上升压力会比较大，所以大家对于整个货币收紧上会有一些担忧。但今年下半年我们预期恰恰相反，就是下半年以后整个上市公司的盈利增长可能会慢慢放缓下来，因为我们看到现在很多宏观经济数据层面来看，的确是有一些回落的迹象。但另一方面，市场角度大家对于整个政策放松的预期或者政策托底的预期反而会慢慢升温，所以说其实下半年跟上半年有一个共同点在于盈利跟估值这两个都是一个相互拔河的这样一种状态，我们判断整个市场可能是一个偏整体震荡的概率会比较大一点。

　　第二点，刚刚讲了，我们判断还是会有结构性机会，机会可能更多的还是在科技成长这个方向。之所以有这样一个判断，还是跟投资框架有关，我们更多的是从研究政策的角度去出发看未来市场可能会顺着哪个方向去发展。因为从政策的指向性上来看，A股尤其是成长股的投资者主要是两大类，第一类就是大家去选一些高ROE的一些投资，大家经常讲的以茅指数为代表的，可能消费股会比较多一点。第二大类大家就是以宁组合为代表的一些高成长的一些行业，这些投资人可能对于成长性会比较关注一点。

　　这两大类投资者，今年遭遇到政策环境其实不太一样，说实话大家也知道很多高ROE的一些行业，其实最近一些盈利的预期或者说政策的逆风会稍微多一点，我们倾向于认为整个市场还是会朝着阻力最小的一个方向去演进，所以相比较而言，我们觉得受到政策的鼓励的科技制造类的方向，可能在下半年还是会有更多的一些机会。

　　2、华安基金蒋璆：看好高端制造业投资机会

　　主持人：在制造业领域您是有很好的研究优势的。在您的视角下，您怎么去理解制造行业？

　　蒋总：这个问题我觉得问得很到位，因为我平时在跟投资者交流过程当中，大家其实对于制造业是什么，其实没有特别明晰的一个定义的，大家一提到制造业，首先想到的可能是挖机、工程机械这些东西，或者说机器人这些东西。

　　我觉得这个的确是制造业非常典型的一些科目，或者说一些小的细分领域，但就制造业本身而言的话，它的一个范围其实比这个要宽泛的很多，那其实从定义上来讲，所谓的制造业，我理解其实就是把一些我们的资源、人力、物力包括一些能源这些东西整合起来，通过一些比如说机械加工的一些手段，或者是通过通过工业制造的一些过程，然后把这些资源去转化成可以供人们使用的工业的一些中间品或者是消费品，这样一个过程其实是制造业，所以其实如果从制造业这个定义上去看，我们会发现我们国家对整个制造业的设计的范围是非常广的。

　　按照我们的国民经济行业分类的一个标准去看，制造业下面有31个子行业，这里面其实大体可以分成两类。第一类就是刚刚讲到的它可能是以工业中间品为主的这些行业，比如说像我们说的黑色金属冶炼，就是钢铁行业，有色金属冶炼，当然也包括像我们的工程机械，机器人刚刚讲到的，这些东西可能是偏工业品的这样一些制造业。

　　第二类是我们讲到的以消费品生产为主的制造业，这里面包括像大家耳熟能详的汽车，家用电器，甚至包括像我们的医药，因为它本身也是医药制造的过程。食品饮料其实也是属于制造业，因为它是一个食品制造业，所以我们说整个制造业的一个范畴，可能比我们很多投资者第一反应想到的范围要大很多，我自己拉过一个数据，就是按照我们证监会对于制造业的一个分类标准，现在全市场A股里面可能有2/3左右的公司都是处于大制造业的范畴，所以我们觉得这里面的其实对应的一个投资机会还是比多。

　　主持人：制造业下方有31个子行业，有没有您未来比较看好的一些细分子行业？

　　蒋总：大的方向我觉得很明确，我们还是回到我的一个框架上来讲，我比较喜欢去能够找到政策跟盈利共振上行这样一些方向，所以我们政策比较鼓励的，在过去几年大家如果去关注一些我们政策的发布其实非常明显，我们对于高端制造业这样大的一个方向其实非常鼓励，所以高端的制造业就是一些高附加值的，高技术含量的制造业，跟我们传统的低端的，所谓的对于人力资本或者人力密集型的这样一些东西，然后低附加值的或者说是高耗能的这些行业可能正好是相反。

　　所以我们从大的一个方向上来讲，我们还是在高端制造业里面去找机会，未来诞生的投资机会会更多一些，具体的细分行业，我觉得我们更多是找政策跟景气共振上行，顺着这个维度去找，我觉得有几个方向可能是我们未来一段时间会重点去研究关注和布局的方向。

　　第一个就是新能源汽车，大家可能对电动车也不陌生，电动车这个行业指数可能在过去的两年，从去年到今年都是一个非常好的一个表现，但我想说这个行业的成长性可能比我们想得还要更好，因为我们自己内部，我们华安基金内部做过一个测算，就是从全球的动力电池角度去看，从2020年到2025年我们判断下来，动力电池的复合增速出货量角度可能有47%，所以在这么快增长的一个行业里面，我们相信说它其实总归是在某些环节是能够找到投资机会的，所以我们对这个行业其实还是需要长期关注的一个方向。

　　第二个细分领域就是光伏，包括风电，因为这块还是跟我们大的，大家知道我们现在搞碳达峰跟碳中和这个策略，因为碳达峰是在2030年碳达峰，2060年是世界碳中和，这里面非常大的一块或者说最主要的一块就是说要实现我们能源结构的一个改变，我们现在以火电为主的这样一个电力体系未来要转向以新型能源为主，新型能源这里面最核心的可能就是光伏跟风电这两块，当然也包括像水电这些清洁能源，核电也算，但这里面，因为本身对我们的无论是实体的生活还是说跟我们投资来说，可能未来得30、40年都是跟我们休戚相关的，所以我们觉得从这个角度来讲，光伏也有非常多的投资的机会。

　　第三个细分领域关于半导体，半导体这些政策可能更多是对内的一些政策，我们说国产替代这个方向应该说已经非常明确了，大家知道我们中美科技之间的摩擦以后，其实对于我们整个国内的半导体产业其实是提供了一个前所未有的一个发展良机。我们也看到很多的无论是半导体的设备公司该是材料公司，当然包括这里面的一些制造企业，其实这两年收入端的成长也非常快，所以我们觉得这里面也是会有机会，当然从今年中报的情况来看，我们发现半导体的很多公司其实业绩是超预期的，所以我们觉得可能它的盈利的持续性比我们想得也会更好一些。

　　第四个细分领域是在智能驾驶，智能驾驶其实我觉得不用特别多，因为大家现实生活中都有切身一个体会，我们现在汽车行业在发生几个变革，一个就是电动化，一个是智能化，一个是网联化，这里面我觉得作为一个消费者而言，你会发现汽车的智能化是真正能够给消费者提供附加价值的，消费者也是会愿意为之买单的，所以说智能驾驶这一块，我们觉得从硬件到软件，在未来得十年甚至更长时间可能都是一个非常好的一个赛道，可以去重点关注这个赛道。

　　3、华安基金蒋璆：自下而上选择优秀成长股

　　主持人：个股的选择方面，您比较看中哪些维度？

　　蒋总：说实话选个股，每一个投资人我觉得都有一套自己的体系，我现在从我个人的角度出发，我可能会偏自下而上会更多一点，所以我把我自己选股的思路跟大家做一个分享。

　　第一点我会自上而下去选好赛道，结合整个宏观的经济背景，以及产业政策的一些方向，去选出国家鼓励的，而且未来空间也比较大，需求端可能增速也比较快的这些方向去布局。用句俗话来讲，去鱼多的地方去钓鱼，相对来说成功概率会比较大。

　　其实对于好的赛道，我这里想跟大家分享的一点，其实我们经常说在投资过程当中希望能够找到大牛股或者10倍股，但10倍股的诞生，其实有盈利增长或者说业绩增长的这样一个功能，但是也有很大程度上是估值上升的这样一个配合，所以我们如果在好的赛道里面，政策比较鼓励的赛道里面，其实整个估值向上的空间是会相对比较大一点。

　　另一方面政策比较鼓励，作为企业来讲，能够获得的很多资源其实也会比较好，所以整个盈利增长的确定性，当然也包括增速，可能也会相对比较快一点，所以我们觉得在这些好的赛道里面是比较容易出现戴维斯双击的这样一些大牛股的机会，所以我觉得这是第一点，就是从好的赛道我觉得是非常重要。

　　第二点我觉得我们需要去看公司的盈利的成长性，因为我本人还是偏成长性的选股思路，所以我比较多的还是回去关注公司，无论是收入端还是利润端当然也包括现金流的成长性的一些状况，通过这个去验证这个公司的整个成长能力，我觉得这块其实也非常重要，说实话我们可以去结合公司的一些财务报表去进行验证成长性。

　　其实有券商也做过研究，A股对于成长性还是赋予了非常大的一个权重。如果你每年去看整个市场表现比较好的这些公司，你会发现有个特质，就是我们按照业绩的成长性去做排序，业绩增速最高的那一档的公司，通常他在当年的股价的表现也会比较强一点，所以我觉得从这个角度来讲，我们对于成长性也是比较关注的，这是第二点。

　　第三点，因为我们做新兴行业，除了业绩的成长性以外，我们也要关注业绩的可持续性。我们对于行业的竞争格局，包括公司的护城河，需要去做一个判断，尽量去选出在这个行业里面真正具有一些独特竞争力的而且是有持续竞争优势的标的去持有，因为这块直接影响到你盈利的持续性，增长的持续性，所以其实是跟市场给的估值是非常正相关的，所以我们觉得这点也非常重要。

　　最后一点，其实自下而上我们也会去看这个上市公司的整个高管团队，包括上市公司战略能力，高管团队的执行力，高管团队在业绩释放上是否有比较强的积极性等，对于成长股而言自下而上高管的靠谱程度非常重要。

（文章来源：东方财富研究中心）